Maite Nieva

La renta variable americana es la gran apuesta de J. P. Morgan para el segundo semestre de 2018 y el sector tecnológico, el activo con mayor peso en las carteras de fondos. Sin embargo, el optimismo ante el escenario de los mercados es moderado y apuestan por reducir el riesgo respecto a principios de año. En los próximos meses habrá dos factores que habrá que tener en cuenta: el aumento de la volatilidad y unas rentabilidades más discretas respecto a las que está acostumbrado el mercado, señala Lucía Gutiérrez-Mellado, subdirectora de Estrategia de J. P. Morgan AM.

Pregunta (P.): ¿Cómo se presentan los mercados en la segunda parte de 2018 después de un primer semestre tan volátil?

Respuesta (R.): En la primera parte del año esperábamos ver un crecimiento económico por encima de la media y la primera sorpresa que nos llevamos es que la mayoría de los mercados han tenido un comportamiento negativo o plano. La pregunta que nos hacen todos nuestros clientes ahora es si ha llegado el momento de tirar la toalla o si, verdaderamente, pensamos que ese crecimiento económico y el buen comportamiento de las compañías se va a acabar trasladando al buen comportamiento de los mercados de renta variable. Nosotros pensamos que sí. Y por eso seguimos apostando en nuestras carteras por la renta variable. No obstante, hay que tener dos factores en cuenta: estar preparados para una volatilidad como la que hemos visto este año y esperar rentabilidades mucho más discretas. La renta variable va a seguir haciéndolo bien, mejor que la renta fija, pero con rentabilidades más discretas respecto a las que nos habíamos acostumbrado en los últimos años.

P.: ¿Cuál es el riesgo más preocupante para la bolsa en verano?

R.: El principal riesgo que puede perjudicar nuestro escenario de crecimiento económico, por encima de tendencia, es la guerra comercial entre EEUU y China. Claramente genera volatilidad e incertidumbre en los mercados y en las próximas semanas este tema va a seguir de actualidad. Tenemos que acostumbrarnos a estos episodios de volatilidad y a convivir con ellos porque es lo que nos toca.

Las medidas no son buenas, pero también hay que diferenciar entre las que se han empezado a aplicar y las que es posible que se apliquen. Todavía no tenemos la suficiente visibilidad para ser capaces de analizar el impacto exacto que va a tener en el crecimiento económico. Bajo nuestro punto de vista el impacto es mínimo en las medidas que se han empezado a aplicar porque representa un porcentaje muy bajo. Todavía nos queda mucha información por conocer y hasta finales de agosto no entran en vigor las que aprobaron la semana pasada y lo iremos analizando poco a poco.

P.: ¿Hay razones para temer una recesión en EEUU como están alertando algunas firmas de inversión?

R.: No esperamos una recesión en el corto plazo. Ni este año ni en la primera mitad del año que viene. Llevamos 10 años de recuperación y tarde o temprano va a acabar llegando. Seguimos pensando que este año vamos a seguir creciendo por encima de la tendencia. En Estados Unidos la recuperación es la segunda más larga en la historia, pero no vemos riesgo de recesión inminente. De cara a 2020 es más probable que lo veamos, pero se ha ido retrasando ese escenario en los últimos meses.

P.: ¿En qué mercados ve más potencial en la actualidad?

R.: Apostamos por la renta variable frente a la renta fija, pero nos decantamos por carteras más cautas. Nos gusta la renta variable americana. Es verdad que el mercado americano es el que más ha subido y donde las valoraciones están algo más ajustadas, pero nos gusta porque seguimos viendo unos resultados empresariales muy sólidos.

En las últimas semanas nos hemos puesto neutrales en mercados emergentes. Empezaron el año bien y el anterior fue muy bueno, pero con la apreciación del dólar -se mueven en dirección opuesta-, el entorno se ha complicado. Y en el corto plazo no descartamos seguir viendo volatilidad. A principios de año redujimos peso en Europa y estamos ligeramente infraponderados.

P.: ¿Qué razones hay para apostar por EEUU después de la subida tan fuerte que ha tenido y la incertidumbre que se está creando en los mercados?

R.: La razón por la que sigue siendo nuestra principal apuesta en las carteras es porque seguimos viendo unos resultados empresariales muy sólidos. El primer trimestre fue muy bueno y esperamos que este trimestre vuelva a serlo. En parte, esto se ha debido a la reducción del impuesto de sociedades, que ha pasado de un 35% a un 21%, y a la subida del precio de las materias primas, que ha beneficiado al sector energético americano. Eso favorece a las compañías y la subida del precio del petróleo va a favorecer al sector energético. En resumen, la rentabilidad de las compañías americanas nos parece que es mejor que el resto de compañías en el mundo y las valoraciones se justifican gracias al crecimiento de beneficios que estamos viendo.

P.: ¿Descarta una fuerte corrección a corto plazo en la Bolsa  estadounidense, tal como están  alertando cada vez más gestores?

R.: Pensamos que la bolsa aún tiene un margen de subida. No es indefinido y llegará un momento en el que tengamos que reducir peso en EEUU. La economía americana se encuentra en la última parte del ciclo y los resultados empresariales no pueden seguir creciendo a este ritmo de forma continuada, pero de momento, a día de hoy, nuestra apuesta sigue siendo la renta variable. Hay que reconocer que esa apuesta nos ha salido muy bien en cartera en los últimos años  y, hasta ahora, hemos acertado, pero actualmente no se cumple ninguno de los factores necesarios para que veamos un escenario de corrección. No estamos en un escenario de recesión ni la política monetaria en EEUU es restrictiva.

P.: ¿Cuáles son los motivos que les llevaron a infraponderar Europa desde principios de año?

R.: Hubo varias razones. La principal es veníamos de una apreciación del euro en los últimos meses del año pasado, que claramente tenía un impacto negativo en las compañías exportadoras. Esto, unido a que los datos macroeconómicos han sido un poco más decepcionantes de lo que se esperaba y a la incertidumbre política en Italia y Alemania, entre otros factores. Según nuestras previsiones no iba a ser un año tan positivo en crecimiento de beneficios como Estados Unidos y por eso ahí redujimos la recomendación a infraponderar.

En cartera hemos hecho una apuesta porque pensamos que en Estados Unidos estamos mejor que en Europa, pero no tenemos una visión muy negativa en Europa. Desde el punto de vista macro no todo es malo y el mercado laboral está dando signos de estar en muy buenas condiciones y está creciendo al mismo ritmo que en EEUU. En las últimas semanas estamos viendo que la situación económica se está estabilizando. Y de ahí deberíamos esperar que remonte la tendencia alcista.

P.: ¿En qué sectores se centran las principales apuestas?

R.: El sector tecnológico es la tendencia general que predomina en la mayoría de nuestros fondos. Nos gusta, tanto en Estados Unidos como emergentes y en Europa y es una de nuestras apuestas en varios fondos, a pesar del recorrido que han tenido estos activos. Los crecimientos de los beneficios empresariales siguen siendo sólidos y pensamos que el sector tecnológico ha venido para quedarse. También nos gusta el sector financiero. Estados Unidos es un escenario más favorable que Europa porque ya han empezado con las subidas de tipos y aquí no. Y, en general, la carteras están apostando por sectores un poco más cíclicos que defensivos.

Cuanto más nos vayamos acercando a la última parte del ciclo haremos un cambio hacia los valores defensivos, pero, por el momento, estamos apostando por sectores cíclicos.