A finales del pasado mes de mayo, los tres gestores decidían, para sorpresa del sector, abandonar Metagestión para iniciar una nueva andadura en Horos AM. La noticia 'pillaba' por sorpresa a sus compañeros, que reconocían fuertes reembolsos en los días siguientes en sus fondos insignia, con unos inversores nerviosos ante la repentina 'fuga' de sus gestores estrella.

Pues bien. Parece que la jugada sí ha sido positiva para Horos AM, la gestora value presidida por José María Concejo, que acaba de remitir su primera carta trimestral a los inversores, explicando su estilo de gestión para recordar que ¿no podemos caer en la trampa de asociar lo que está barato con lo que está infravalorado¿. Según indican, ¿no es lo mismo invertir en una empresa que está ópticamente hoy barata pero con un negocio en claro deterioro, que invertir en una que cotiza a múltiplos menos atractivos, pero con un negocio con elevada capacidad de generación de caja¿.

Respecto a las carteras, el fondo de renta variable Horos Value Iberia, que invierte al menos un 80% en valores cotizados en España y hasta un 20% en valores cotizados en Portugal, presenta un potencial teórico de rentabilidad del 40% para los próximos 3 años. Desde su constitución el 21 de mayo, y hasta el 30 de junio, su rendimiento ha sido del 2,3%, frente a las pérdidas del 3,3% de su índice de referencia.

La cartera está formada por 25 valores divididos en dos temáticas. El 55% está invertido en compañías ¿gestionadas por familias con importante presencia en el accionariado¿, mientras que otro 20% lo componen compañías ¿olvidadas e incluso odiadas¿ por la comunidad inversores. Otro 6,1% del fondo está invertido en el Horos Value Internacional, sin cobrar ninguna comisión por ese porcentaje invertido en productos de la casa.

La liquidez del fondo se sitúa en el 26% de forma puntual a cierre del trimestre, aunque desde la gestora apuntan a que se ha mantenido por debajo del 20%. Entre sus principales apuestas de compañías `olvidadas¿ se sitúa Renta Corporación, Ercros y OHL. En el segmento de empresas familiares invierten en Sonae Capital y Aperam.

Por su parte, tanto el fondo de renta variable Horos Value Internacional, así como el plan de pensiones Horos Internacional PP, que invierten sin restricciones geográficas en la mayoría de bolsas del mundo, tienen un potencial teórico para los próximos tres años del 90%. Desde el 21 de mayo hasta cierre de junio el fondo ha perdido un 0,2%, frente a la caída del 1,6% de su índice de referencia. En el caso del plan de pensiones, la rentabilidad ha sido de un -0,8%. ¿La diferencia entre el fondo y el plan proviene de que el plan inició s u proceso de inversión días más tarde, al no contar con patrimonio suficiente para invertir¿, indican desde la gestora.

La cartera cuenta con 33 valores y cuatro temáticas. La principal está compuesta por compañías vinculadas a las materias primas, otro a valores emergentes poco seguidos, a plataformas tecnológicas y compañías de Reino Unido impactadas por el Brexit.

Entre sus principales apuestas se sitúan la compañía familiar hongkonesa, especializada en gestión de hoteles, Keck Seng Investments, Asia Standard International, dedicada al negocio promotor en zonas prime de Hong Kong o Aercap Holings, dedicada al leasing de aviones. La firma rusa de pagos electrónicos Quiwi y Zeal Network, que opera las loterías en Reino Unido.

APUESTAS EN LA CARTERA IBÉRICA

Renta Corporación: la compañía, centrada en la adquisición de activos inmobiliarios para su transformación y venta, ha vivido un proceso de reestructuración, tanto financiero (no tienen deuda) como de negocio (utilizan opciones de compra de los inmuebles a reformar), lo que evita el riesgo de balance típico de esta industria. Adicionalmente, ha llegado recientemente a un acuerdo con APG para gestionar la SOCIMI especializada en activos residenciales del fondo de pensiones holandés. La SOCIMI tiene el objetivo de alcanzar los 1.500 millones de euros en activos y Renta Corporación cobra un 1,5% por su gestión, además de ser propietaria del 3% de la SOCIMI. Por último, hay que destacar que vamos de la mano de un equipo gestor profesional y de gran experiencia, que ha sabido reinventar su negocio hacia un modelo de altos retornos sobre el capital empleado.

Ercros: al igual que Renta Corporación, Ercros es una compañía olvidada por los analistas debido a la complicada situación que vivió hace unos años. Es un grupo industrial dedicado a la producción de derivados del cloro (necesarios, por ejemplo, para la fabricación de PVC), química y farmacia (principios activos y genéricos). Después de haber pasado casi diez años de descenso continuado de la demanda de PVC, los cierres de capacidad del sector estos últimos años, unidos a la restricción adicional de oferta que se está produciendo, tras la prohibición por parte del regulador europeo de utilizar tecnología de mercurio en los procesos productivos del cloro, nos hace esperar, razonablemente, una buena evolución de esta industria para los próximos años.

OHL: la venta realizada hace meses de su división OHL Concesiones al fondo australiano IFM Investors ha generado una gran oportunidad de inversión, al cambiar absolutamente el perfil financiero y el valor de la compañía. La posición de caja tras la transacción es muy cercana al valor bursátil actual de OHL, lo que arroja un elevado margen de seguridad. Pensamos que las dudas sobre la gestión histórica de capital de la compañía están totalmente justificadas, pero que, a estos precios, la rentabilidad potencial de la inversión, ajustada por el riesgo de pérdida, es muy atractiva.

Sonae Capital: vehículo inversor portugués gestionado por la familia Azevedo, que posee activos inmobiliarios y opera en los sectores turístico, energético e industrial. La compañía busca invertir en compañías portuguesas de nicho y que puedan tener un carácter exportador. Pensamos que la valoración por suma de partes de los distintos negocios es sustancialmente superior a su valor bursátil actual.

Aperam: se trata de uno de los principales productores de acero inoxidable del mundo, con fuerte exposición a Europa y América. Después de un par de años de buen comportamiento bursátil, fruto de la racionalización de la oferta del sector y las medidas antidumping impuestas por Europa frente a productores asiáticos, el miedo a las tarifas del presidente americano Trump sobre este metal y las represalias tomadas por Europa, han impactado, a nuestro entender, de manera excesivamente negativa al valor.